白酒库存警报仍未解除_今日热讯

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4月中旬，第108届全国糖酒会在成都举行。那一周，A股白酒板块打脸式集体下跌，几千亿市值灰飞烟灭。

当时的白酒行业，苦于积压成山的存货，风声鹤唳。市场担忧这种压力会影响接下来的行业预期。等到4月底各大白酒上市公司披露成绩单，利空得以验证。

白酒上市公司们的存货整体性大涨，当然，更大规模的库存积压在经销环节，导致行业性的现金流衰退，势必会影响接下来的销售和生产。这种状况，到2023年一季度，也并未根本性缓解。

白酒库存，与房地产土储，异曲同工。顺周期时是公司资产，逆周期便成为负担。

如何平稳过渡，成为接下来的行业性难题。暗潮涌动，不休不止。

冰火两重天

挤压式增长持续，白酒行业迎来结构性繁荣与分化加剧并存的割裂局面。

中国酒业协会的数据显示，2022年规模以上白酒企业总产量671.24万千升，同比下降5.58%；实现销售收入6626.45亿元，同比增长9.64%，利润总额2201.72亿元，同比增长29.36%。

贵州茅台(行情600519,诊股)（600519.SH）作为扛把子，去年营业收入1241.00亿元，增速为16.87%，归母净利润同比增长19.55%至627.16亿元，增速创2018年之后的新高。

五粮液(行情000858,诊股)2022年营业收入与归母净利润分别为739.69亿元、266.91亿元，分别同比增长11.72%和14.17%。增速下降的原因为，公司清退了12个低价品牌，导致系列酒收入下降。

增速的此消彼长之下，五粮液与贵州茅台的差距进一步拉大了。

增速更为惊人的，是次高端的洋河股份(行情002304,诊股)、山西汾酒(行情600809,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)。洋河营业收入突破300亿元，规模占优，去年业绩增长24.91%；山西汾酒净利润同比增长52.36%至80.96亿元，在白酒板块中领跑；泸州老窖比较稳，2022年营业收入、归母净利润分别增长了21.71%和30.29%。

二线及以下白酒企业，则整体承压。20家白酒上市公司，有6家陷入业绩下滑的泥潭，包括顺鑫农业(行情000860,诊股)、口子窖(行情603589,诊股)、金徽酒(行情603919,诊股)、伊力特(行情600197,诊股)、金种子酒(行情600199,诊股)、岩石股份(行情600696,诊股)；其中，顺鑫农业因白酒业务萎缩、低端产品盈利难，以及地产业务黑洞，去年净利润-6.73亿元；金种子则是实实在在卖酒亏了近2亿元。

除此之外，在20家A股白酒公司之外的隐秘角落，大家伙儿的日子也大不如前了。2017年中国规模以上白酒企业接近1600家，5年之后，仅剩963家，淘汰了40%；即便是在盈利能力普遍较强的白酒行业，去年依然有169家陷入亏损。

这种分化，到2023年一季度，更加明显。贵州茅台业绩增速提升至20%以上，五粮液和洋河、泸州老窖（000568.SZ）、汾酒增速放缓；二线高端品牌神话崩塌，浓眉大眼的酒鬼酒(行情000799,诊股)业绩接近腰斩；金种子酒继续亏损，等待华润的金手指点亮……

现金流衰退

比业绩分化更值得重视的是，白酒行业整体性的现金流下降。

2022年，A股20家白酒上市公司，有12家经营活动产生的现金流量净额出现下降。其中，最严重的金种子酒、伊力特和天佑德酒(行情002646,诊股)，录得负值，分别为-4.62亿元、-1.50亿元、-0.03亿元。

这一趋势，连白酒三巨头“茅五洋”也无法避免。其中，洋河经营性现金流36.48亿元，同比下降高达76.19%。茅台自我解释的原因为，吸收存款减少、存入同业定期存款增加。五粮液（000858.SZ）和洋河，问题出在业务层面。

去年年底的特殊情况，是白酒行业回款恶化的原因之一。很多人认为，等新年白酒消费回暖，现金流会大幅改善。

但是，从2023年Q1的整体情况来看，白酒企业的经营性现金流，只有边际改善，并没有得到根本性的扭转。所以，宏观环境只是表面原因，根源还是在于行业内部。

A股20家白酒上市公司，在今年一季度，仍然有10家经营活动产生的现金流量净额出现下降。只是，这一名单，与2022年的重合度并不高。

看来，并非谁能够独善其身，只是因为大家节奏不一样而已。

其中，下降最严重的口子窖（603589.SH），2023年Q1经营性现金流下降247.89%至-2.31亿元。从“安徽白酒四朵金花”中的盈利王，到2022年收入增长停滞、业绩下降超过10%，口子窖跌落神坛，没花几年时间。

贵州茅台、五粮液、洋河股份经营性现金流转正；前几年稳如老狗的山西汾酒（600809.SH），这次也感受到了压力，业绩增速下滑、经营性现金流略降。